삼성SDI는 4Q12에 이어 1Q13까지 실적 부진이 지속될 전망이다. PC 수요 침체와 비수기 영향이 크고, 자동차용 전지에서 지속적인 투자로 인해 적자폭 축소가 쉽지 않기 때문이다. 2013년 태블릿PC 시장 확대에 따라 폴리머전지의 고성장세는 유효할 것이나, 이외 부문의 부진으로 어닝 모멘텀은 다른 IT 종목 대비 약할 것으로 판단된다. 하지만, 향후 전방 산업의 트렌드를 감안하면 폴리머전지와 대형전지의 성장 잠재력은 유효하므로 중장기적인 관점에서 매수 전략을 추천한다.
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4분기 영업이익 부진은 임금정산이 2011년 3분기에서 2012년 4분기에 반영됐기 때문이다. 연간 영업이익은 여전히 좋다. 매출액 증가율 8.8% 보다 영업이익 증가율이 21.5%로 높다는 점이 유익한 투자포인트다. 가이던스대비 실적달성률은 해외수주액 434%, 매출액 101%, 영업이익 109%다. 고마진 해외매출액이 2011년 551억원 (매출비중 6.0%), 2012년 796억원 (7.9%), 2013E 900억원 (8.3%)로 증가할 것이다. 배당성향 55%는 2011년 70%대비 낮으나, 2010년 50%대비 양호하다. 건설사와 협업수주, 발전사업자와 제작사 분리로 진입이 제약됐던 선진시장에 대한 접근이 기대된다. 2013년 가이던스는 매출액 증가율 10%, 영업이익률 14% 초반이다.
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4Q12 비용증가와 일회성 손실 반영으로 컨센서스를 하회하였으나 2013년 검색광고 및 하반기 이익 성장률 확대에 초점을 맞출 필요가 있다. 독자적인 영업체제 전환 이후 CPC와 광고주 수 등 검색광고 지표가 개선되고 있으며, 법인세 감면 효과에 따른 순이익 증대 효과가 더해지면서 2013년 하반기부터 전년 대비 영업이익이 (+) 전환될 전망이며, valuation merit 역시 확대될 전망이다.
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GKL의 4Q12 영업이익은 시장 예상치에 부합하는 수준이지만, 일회성 비용을 제외하면 견조한 실적 성장세를 이어가고 있다. 2013년에도 1인당 드랍이 가장 큰 중국인 고객 중심의 드랍 성장이 이어질 전망이며, 하반기로 갈수록 점진적 실적 우상향 추세가 예상되어 BUY 투자의견을 유지한다.
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최근 금융시장에서 최대 관심사는 가파른 엔저 현상이 어디까지 진행될 것이냐에 있으며, 특히 유럽의 경우 유로화 강세와 맞물려 정책적 ‘엔저 지속’ 현상에 대해 상당히 불편해하고 있다. 미국은 비교적 엔저에 대해 온화한 스탠스를 내 비추고 있으나 가파른 엔저 현상이 지속된다면 미국 역시 무역적자 및 국채 수요 감소 등의 손실을 감수해야 한다. 금주 G20 재무장관회담에서는 외환 시장 안정성, 시장 환율 지지, 엔저에 대한 직접적 문제 제기 등이 합의될 것으로 예상되며, 이후 엔저 현상은 완화될 전망이다.
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삼성정밀화학에 대한 투자의견 BUY 및 목표주가 75,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 지금까지 삼성정밀화학이 화학업종 내에서 높은 밸류에이션 프리미엄을 받아 왔던 요인은 niche market에서 고수익성 제품을 중심으로 한 외형 성장에 기인한다. 기존의 밸류에이션 프리미엄이 유지되는 가운데, 이제는 범용 제품의 수익성 개선 가능성에 주목해야 할 시점이다. 염화메탄, ECH 등 범용 제품의 수익성이 2011년을 고점으로 급락하였다. 하지만, 냉장고, 에어컨, 도료 등 전방 산업의 수요가 회복되고 있어 2013년 중순 범용 제품의 수익성 개선 가능성이 높아지고 있다.
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유럽의 기업 센티멘트 개선, 중국에서 유럽으로의 수출 회복 등 구조적인 개선이 진행되고 있는 가운데, 연초 이후 유가 상승과 더불어 정제마진과 석유화학 제품 스프레드 상승이 지속되고 1Q13 정유/화학 업종의 이익 회복이 기대된다. 하지만, 유가는 최근 3년간 4월에 일시적인 고점을 형성했다는 점은 유의하자. 정유사들의 정기보수가 집중되어 있고, 계절적인 요인으로 원유 수요가 일시적으로 감소하는 경향이 있기 때문이다.
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2013년 글로벌 경제지표 개선에 따른 경기회복 기대감이 지속되면서, 글로벌 주식시장은 상승 추세가 지속되고 있다. 반면에 한국 주식시장은 원화강세 (엔화약세), 북한 리스크, Vanguard benchmark 변경에 따른 수급 불안 등의 불확실성 요인들로 인해 글로벌 주식시장과의 decoupling 현상이 뚜렷해지고 있는 상황이다. 단기적으로는 국내 주식시장의 상승세를 견인할 만한 매크로 모멘텀이 부재하다는 점에서 부진한 흐름이 지속될 것으로 판단된다. 그러나 2013년 경기회복에 대한 기대감이 유효하고, 글로벌 시장대비 한국 주식시장의 valuation 매력도가 최고 수준이라는 점을 감안하면 점진적으로 과도한 valuation 격차를 해소하기 위한 외국인들의 매수세가 재기될 것으로 기대한다.
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4Q12 영업이익 적자가 지속되었으나, 1Q13부터는 윈드러너 흥행과 해외시장 진출을 통해 일평균 2.3억원의 모바일게임 매출액이 발생되면서 흑자 기조가 유지될 전망이다. 800명의 대규모 모바일 관련 인원은 국내 초기 모바일게임시장의 단기 수명주기를 감안할 때, 대량 생산 체제를 위한 불가피한 선택으로 판단된다. 위메이드의 온라인게임 서비스 능력은 향후 중국 모바일게임시장 진출 및 하드코어 게임장르 확산에 유리한 조건으로 작용할 전망이다.
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현 주가는 엔씨소프트 악재가 충분히 반영되면서 2011년말 이후 진행된 Valuation de-rating이 일단락된 상황이다. 과거 닌텐도 및 블리자드와의 PER multiple 비교 시 124,000원~116,000원이 주가 하락의 마지노선으로 판단된다. 길드워2 확장팩 출시와 3Q13부터 개시될 중국 B&S 상용화가 하반기 엔씨소프트 주가 상승을 견인할 요인이다. 중국 모멘텀과 모바일 대응능력은 현재로서 판단 하기 어렵지만, valuation premium 완전 소멸과 보수적 전망에 따른 실적 변동성 축소를 감안한 저점 매수 기회를 노릴 시점이다.
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4Q 실적에서는 영업이익 (-43억원)과 순이익 (-100억원)의 적자전환이 눈에 띄는데, 이는 1) 지난 2012년 실적추세와 동일하게 2007~2008년 고가수주선박 건조비중 감소에 따른 건조선가 하락, 2) 저가 수주한 Bulker의 매출반영 비중증가, 3) 베트남법인 (비나신)의 적자지속 때문이다. 다만 수주모멘텀은 주력선종인 PC선을 중심으로 지속될 것으로 기대된다. 올해 사업계획은 신규수주 32억 달러를 제시했는데, 작년 신규수주가 29억 달러였고, 작년 하반기부터 주력선종인 PC선 크게 증가한 점을 감안하면 신규수주 목표는 달성 가능한 수준으로 판단된다.
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Asia ex Japan 주식형 펀드자금이 전주 7.7억달러 순유입되며 22주 연속 순유입이 이어지고 있다. 국내 주식형 펀드는 3,800억원 순유출됐다. 지난주 외국인이 한국시장 순매수 전환했지만 한국은 Asia 주요 9개 국가 중 유일하게 2주 연속 1개월 기준 외국인 순매도 구간에 머물렀다. Vanguard 관련 FTSE Emerging Transition Index 주요 비중변화 추이를 모니터링 결과, 1/9일 한국시장 비중은 14.72%로 시작해서 2/6일 11.73%로 2.99%가량 감소했으며, 1/9일을 100%로 가정 시 20.31%가량 감소한 상황이다.
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2월 금통위에서 기준금리는 현 수준인 2.75%에서 동결될 것으로 전망된다. 국내 경제지표들이 미약하나마 회복 기조를 이어가고 있으며, 호주 및 ECB, 영국 등 주변국들이 기준금리 동결 기조를 이어가는 등 기준금리 인하가 단행될 가능성은 높지 않은 것으로 판단한다. 엔화 약세 지속에 따라 국내 기준금리 인하 의견이 지속되고 있으나, 아직까지 엔화 약세의 부정적 영향이 크지 않은 현 상황에서 통화정책을 통한 대응 보다는 미시적인 정책대응이 선제적으로 이루어져야 할 것으로 판단된다.
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4Q 별도 영업이익은 1,631억원으로 컨센서스를 상회했다. 철광석 Spot 구매 확대로 저가 원료가 더 빠르게 반영됐기 때문이다. 눈에 띄는 점은 4Q 고로 수익성 8%로 경쟁사보다 높은 수준을 기록한 점이다. 저가 원료 효과도 일부 있지만 Captive market으로의 판매 증대로 수출 비중이 낮게 유지된 것이 주효했다. 2013년에도 현대하이스코向 판매가 100만톤 가량 증가할 전망이고, 열연 가격 인상이 일부 반영되고 있어 실적의 Upside potential이 있어 보인다. 투자의견 BUY, 적정주가 90,000원을 유지한다.
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LIG손해보험 3Q FY12 수정순이익은 472억원 (+1.5% YoY)으로 예상치에 부합하는 실적을 기록하였다. 자동차손해율 상승으로 실적에 대한 우려가 있었으나 장기보험에서의 손해율 안정이 수익성 악화를 상쇄한 것으로 판단한다. 특히 자동차보험 및 장기보험에서의 손해율 격차는 정상수준으로 회복한 것으로 판단한다. 투자영업이익은 운용자산 증가 및 견조한 순투자수익률 바탕으로 1,377억원(+31.8%)을 기록하였다. LIG손해보험의 FY12 기준 PBR은 0.9X로 여전히 업종평균대비 25% 할인된 상태이다. LIG손해보험에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 41,000원, 업종 내 top pick을 유지한다.
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삼성전기는 4Q12 영업이익으로 시장 기대치를 하회하는 1,450억원을 달성하였다. 회계기준 변경 전 영업이익은 1,545억원이므로 낮아진 기대치에 부합하지만, 이어지는 1Q13 실적 둔화가 주가에 부담으로 작용할 전망이다. 하지만, 스마트폰 및 태블릿PC 등 전방산업이 여전히 고 성장세를 유지하고 있고, 올해에도 부품 스펙이 전반적으로 업그레이드 될 것으로 예상되며, 삼성전자의 시장 주도력은 더욱 확고해진다는 점을 감안하면 일시적인 어닝 감소 이후 주가 반등은 충분히 가능할 전망이다. 갤럭시S4 부품 공급이 가시화되는 3월부터 매수 전략을 추천한다.
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현대모비스의 4Q12 매출과 세전이익은 각각 17.6%YoY, 23.2% YoY 증가한 8조2830억원과 1조1820억원을 보고하였으며, 이는 KB 추정치 대비 각각 1.4%, 2.5% 상회하며 유사한 수준이었다. 영업이익은 KB추정치를 17.9% 상회한 8천280억원을 기록하여 어닝 서프라이즈를 보고하였다. 완성차와 모비스의 영업이익률 추이가 다른 요인은 1) 연비관련 충당금이 없고, 2) 중국매출이 연결실적에 포함되기 때문이다. 우리는 2013년 현대/기아차의 중국실적이 호조를 보임에 따라, 모비스는 연결실적에서도 좋은 실적을 이어가게 될 것으로 보고 있다.
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