용산개발사업이 암초를 만났다. 개발사업자간 소송 우려가 있고, 건설출자사의 투자손실이 예상된다. 11조원에 달하는 대형시공사업의 기회수익이 상실될 수 있다. 부동산경기에도 부정적이다. 그러나 희망적인 점은 금번 사태로 부동산관련 정책규제 완화와 재정투자 확대가 빨라질 수 있고, 용산악재의 불확실성이 소멸됐다는 평가다. 결론적으로 건설주 투자심리에 부정적 영향은 제한적일 것이다. 현대건설, 삼성물산, 대림산업이 관심종목이고, 2분기부터 삼성엔지니어링, 한전KPS를 주목할 필요가 있겠다. 대림산업과 이격률이 확대된 GS건설의 기술적 접근도 시도할 만한 시점이다.
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3월 1일자로 시퀘스터가 발동되었으나 시장에 미치는 영향은 제한적인 상황이다. 이는 시퀘스터가 단기적으로 미국 경제에 부정적인 영향을 미칠 수 있겠으나 중장기적으로 미치는 영향은 제한적이며, 오히려 불확실성 해소 등이 경제 펀드멘털에 안정감을 줄 수 있기 때문이다. 이제 남은 변수는 정부부채의 한도 증액 여부이다. 5월 18일까지 처리해야 하며, 두 정당의 정치적 성향을 감안하면 최종 합의까지 쉽지 않을 것으로 예상되나 지난 1월 스몰딜 합의와 유사하게 최종 시한 이전에 정치적 협의가 성사될 것을 기대한다.
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2013년 2월까지 미국/중국 양대 자동차 시장은 각각 8.3%, 21.6% YoY 증가하였고, 글로벌 자동차 시장 전체로도 5.0% YoY 증가한 것으로 집계되며 견조한 흐름을 지속하고 있다. 현대/기아차의 글로벌 자동차 판매 역시 각각 13.8%, 3.3% YoY 증가하며 순조로운 판매상황을 지속하고 있다. 유럽과 한국 내수 자동차 시장은 하락추세지만, 현대/기아차는 점유율과 판매믹스를 개선하면서 상대적으로 견조한 흐름을 보이고 있다.
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정유업종에 대해서 “정제마진의 추가 상승이 어렵다”라기 보다 “중동산 원유 프리미엄 하락에 따른 이익 증가가 기대된다”라는 시각으로 접근하는 것이 바람직하다고 판단한다. Saudi Aramco가 아시아 지역으로 판매하는 Arab Light 유종의 4월 OSP는 1.3달러/배럴로 3월 대비 65센트/배럴 하락하였다. 사우디아라비아를 필두로 한 이라크, 쿠웨이트 등 중동 국가들의 아시아프리미엄 인하는 국내 정유업종의 이익 증가로 이어질 것으로 전망한다.
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Asia ex Japan 주식형 펀드자금이 전주 7.6억달러 순유입되며 2주전 일시적 순유출을 멈추고 순유입으로 흐름을 전환하였다. 주식형 펀드 자금은 4,600억원 순유출되며 2012년 3월 이후 5번째로 강하게 유출되는 모습을 보였다. 2005년 이후 외국인 주간 누적매수금액과 누적매도금액 (순매수금액 아님)을 0~1로 표준화하여 현재시점에서 매수 (사려는 힘)강도와 매도 (팔려는 힘)강도를 분석해 보았다. KOSPI시장은 현재 소폭 사려고 하는 힘이 우세하지만 사려는 힘과 팔려는 힘의 강도가 동시에 약화되는 불안정한 모습이다. 반면, KOSDAQ 시장의 경우 사려는 힘의 강도는 증가하나 팔려는 힘의 강도는 약해지는 수급상 긍정적인 모습을 보이고 있다.
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전일 발표된 2013년 중국의 거시경제 목표에서 성장률은 전년과 동일, 물가와 통화량 증가율은 전년도 목표치보다 하향되었다. 다만 재정적자 규모는 전년에 비해 50% 증액되었으며, 이를 모두 종합한다면 인플레 억제 정책과 함께 경제성장도 지지, 즉 안정 성장을 유도할 것임을 확인할 수 있었다. 당초 인플레 억제와 함께 성장률 목표치도 하향될 수 있음이 우려되었으나 금번 전인대의 공식 발표로 이러한 성장 둔화에 대한 우려는 상당히 완화될 것으로 사료된다.
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Asia ex Japan 주식형 펀드자금이 전주 1.9억달러 순유출되며 24주간 이어졌던 연속 유입이 종료되었다. Asia ex Japan 주식형 펀드의 주간 누적 유입액은 현재 2005년 이후 역사적 최고수준을 유지하고 있다. 즉, 추가적인 자금유입을 위한 속도조절이 필요한 시점이란 판단이다. 국내 주식형 펀드는 500억원 유입됐다. 반도체, 자동차, 은행, 유통, 보험 (손보+생보), 비철금속 업종의 경우 2005년 이후 누적순매수 대금이 최고수준을 유지하고 있다. 따라서 반도체, 자동차, 은행, 유통, 보험, 비철금속의 외국인 매수여력은 제한적일 수 있다고 판단한다.
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2월 순증가입자 수는 3.1만명으로 영업일수 부족과 명절 연휴 영향으로 전월 대비 감소하였다. 그러나 1~2월 연간 가이던스 도달률은 13.1%로 전년 동기 8.2% 대비 높은 상황이다. 2월은 전월 대비 순증가입자 증가 둔화와 홈쇼핑 송출수익 계약 및 KBS 보유 지분 매각 등의 이슈로 주가 약세를 나타냈다. 그러나 3월부터 순증 가입자 수는 증가 추세로 전환될 전망이며, 홈쇼핑과의 원만한 송출수익 계약과 낮은 KBS 지분 출회 가능성을 감안할 때, 주가 약세는 일단락될 전망이다.
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유가와 정제마진, 석유화학 제품 가격 약세는 전형적인 계절성이라고 판단한다. 일반적으로 춘절 이전 석유화학 제품 재고 확충이 유가 상승과 더불어 제품 가격 상승을 가져오지만, 춘절을 전후해서 다운스트림 공장 가동률이 하락하면서 실수요 감소로 제품 가격이 하락하기 때문이다. 하지만, 4~5월에는 계절적 수요 증가를 바탕으로 한 회복을 기대할 수 있을 것으로 판단한다.
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올해도 중국 시황은 단순한 연초 계절성으로 마무리될 전망이다. 시황 회복 기대감은 크지만, 실제 수요를 결정하는 지표들이 여전히 약하기 때문이다. 중국 건설 착공면적이 YoY 감소세를 지속 중이고, 기업의 Capex 니즈도 회복되지 못하고 있는 상태다. 국내 고로사는 2~3Q 톤당 4만원 가량의 투입원가 상승이 예정돼 있는데, 제품 가격 인상으로 이를 충분히 커버하기 어려워 보인다. 올해도 고로사 실적은 상고하저 패턴이 될 가능성이 높다고 판단된다.
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상위 5개 손해보험사의 1월 FY12 순이익은 1,362억원 (-24.7% YoY)으로 KB투자증권의 예상치를 소폭 하회하는 실적을 기록하였다. 실적 부진의 주된 원인은 손해율 상승 및 일부 보험사를 기준으로 발생하고 있는 사업비 초과상각으로 인한 합산비율 상승인 것으로 판단한다. 향후 손해율은 하향 안정될 전망이지만 사업비 초과상각은 당분간 이어질 전망이다. 당분간 사업비 초과상각 이슈 및 제도적인 우려가 주가의 추가상승에 제한적인 요인으로 작용할 가능성이 높지만 보장성인보험의 성장성을 바탕으로 한 이익창출력의 질은 개선되고 있는 것으로 판단한다. 손해보험업종에 대한 투자의견 OVERWEIGHT를 유지한다.
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최근 2주간 KB중소형주 담당은 자동차 부품주 제약/의료기기주, 기타 다수의 기업들 탐방을 진행하였다. KB투자증권은 자동차부품주 중 파인디지털의 성장모멘텀과 평화정공의 지속적 매출 증가 가능성에 주목한다. 또한 추가로, 기타 회사들 현황 및 실적 동향을 체크 후 크라운제과의 벨류에이션 메리트와, 윈스테크넷의 성장성, 우리파이낸셜의 신규사업 성장 가능성을 확인하였다.
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KB투자증권 Quant는 2012년 10월부터 월간으로 업종을 제시하였다. 업종을 선정하는 기준은 3D Distance Sensitivity Strategy (이하, 3DS)라는 월간 업종전략을 통해서이다. 3DS는 크게 price, earnings, 수급을 이용한 부분과 valuation 와 seasonal anomaly라는 보완적인 요소가 결합된 model이다. 2013년 3월 제시하는 KB Quant Sector Portfolio는 '반도체, 소프트웨어, 전자와 전기제품'을 최우선 선호업종으로 제시하며 추가로 차선호 업종 '기술하드웨어와장비, 유틸리티, 자동차와부품, 미디어, 종이목재, 건강관리’ 6개 업종을 제시한다.
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MWC 2013에서 눈에 띄는 신제품은 없었다. 빠른 CPU, 고화소 카메라, 고해상도 디스플레이 등 이제는 모든 제조사들이 표준처럼 적용하고 있다 보니 스펙 경쟁은 정점에 다다른 듯하다. 제품 차별화는 어려워져 마케팅력과 구매력에 의해 경쟁력이 좌우될 것이다. 점점 확대되는 중저가 시장 대응 가능 여부도 관건이다. 중국 업체들이 중장기적으로 위협적이기는 하나, 아직 글로벌 시장에 진출하기에는 디테일이 부족하다. 이런 관점에서 2013년 스마트폰 시장에서는 삼성전자의 독주 지속과 함께 2nd tier 내에서는 LG전자의 회복이 가시화될 전망이다.
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KB투자증권은 천연고무의 수급과 가격이 장기 안정화될 것이라는 기존의 관점을 유지하고, 타이어 업종에 대하여 비중확대 (Overweight) 의견을 유지한다. 글로벌 생산량 확대에 따라 천연고무 가격은 27.6% YoY 하락한 3천불 수준을 기록하고 있으며, 천연고무 수확기인 4월 이후에는 3천불 이하로 추가하락 가능성이 높은 것으로 보인다. 장기적으로도 1) 재배면적 확대 2) 생산기술 개선 3) 대체작물의 개발로 천연고무 가격은 하향안정화 추세를 유지할 것으로 보인다. 이러한 가운데, 1월 한국의 타이어 판매는 사상최대를 기록하였다.
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지난 주 쌍용건설이 워크아웃을 신청하며 건설업종의 신용경색에 대한 우려가 지속되는 모습을 보였다. 취약업종의 신용위험이 지속되며 상위등급과 하위등급 간 차별화가 진행되고 있는 우리나라 회사채 시장과 달리, 미국의 경우 전 영역의 Credit Spread가 축소되며 국내 시장과 Credit Divergence가 진행되고 있다. 당분간 이러한 Credit Divergence 현상은 지속될 것으로 예상되며, 건설업뿐 아니라 조선, 해운, 운송 등 업황 회복이 요원하고 부채비율이 높은 취약업종의 신용위험은 올 한해도 낮아지기 어려울 전망이다.
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2013년 1분기부터 세계경제성장률이 완만한 회복과정에 놓이고, 5월부터는 선진국 소비자물가 상승률도 상승추세를 형성할 것으로 예상된다. 경제성장률과 소비자물가 상승전환은 채권보다는 주식에 대한 선호도를 높일 전망이다. 최근 미국 주식형펀드로의 자금유입은 안전자산선호현상이 완화되고 있음을 보여 준다. KOSPI는 3월부터 정배열을 형성할 것으로 예상되는데, 정배열 형성 이후 3개월간 KOSPI 평균 상승률은 12.7%에 달하는 것으로 나타나 상승추세 진입이 예고된다. 정배열 국면에서는 방어업종 비중을 줄이고, 경기에 민감한 업종 중심의 투자전략이 요구된다. 이런 까닭에 우리는 자동차, 은행, IT, 정유 등 valuation 매력이 높은 경기민감업종을 선호한다.
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