역사적으로 한국시장의 밸류에이션은 7% 이상의 고물가 국면을 제외하면 물가상승률의 양 극단에서 밸류에이션 높아지는 소위 ‘smile curve’가 형성됐으며 반면에 수익률은 4% 미만의 안정적인 수준을 유지할 때에 극대화된다. 2000년 이후 중앙은행들이 물가기대감 통제에 성공하면서 물가의 극단에 수익률이 민감했으며, 금융위기 이후에는 디플레이션에 대한 우려로 수익률 및 밸류에이션 극대화 구간이 2~3%대에서 3~4%로 상승했다. 한국은 2012년 7월 이후 장기간 저물가 구간이 지속되고 있는데 2000년 및 2009년 이후 평균 PER/PBR을 고려했을 때에 현 물가수준에서 upside는 8.9~9.6%로 중기적인 KOSPI 상승에 긍정적인 것으로 판단한다.
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